疫情突發(fā)讓在轉(zhuǎn)型發(fā)展道路上探索的中國(guó)經(jīng)濟(jì)突然下滑，但是，2020年全年2.3%的GDP同比增速卻為2021年帶來(lái)巨大的補(bǔ)償性增長(zhǎng)空間，疫情的有效控制成為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)趨勢(shì)增長(zhǎng)的前提條件。與市場(chǎng)看法一致，法國(guó)巴黎銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)指出，對(duì)2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重塑充滿希望。

動(dòng)能切換

消費(fèi)做加法，將成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力

“2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度預(yù)期達(dá)到9%，甚至可能達(dá)到9.5%。”陳興動(dòng)表示，與全年經(jīng)濟(jì)增速相比，不同季度表現(xiàn)出來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速“前高后低”更值得關(guān)注。由于基數(shù)原因，一季度增速可能達(dá)到19%， 但四季度增速可能低于6%。數(shù)據(jù)巨幅波動(dòng)可能影響投資者心理，進(jìn)而帶來(lái)系列沖擊。

2020年對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出重大貢獻(xiàn)的“出口”在2021年或難以持續(xù)。“鑒于2020年高基數(shù)和國(guó)外需求轉(zhuǎn)向本國(guó)，下半年中國(guó)出口增速可能出現(xiàn)滑坡，難以保持第一季度和第二季度的強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。”陳興動(dòng)認(rèn)為。

同樣的走勢(shì)也可能發(fā)生在“投資”，2020年中國(guó)投資增速整體偏慢，在陳興動(dòng)看來(lái)，2021年全年投資增速定將超過(guò)2020年，但在“三道紅線”和銀行房地產(chǎn)信貸規(guī)模調(diào)整下房地產(chǎn)投資受到抑制，在專(zhuān)項(xiàng)債大規(guī)模發(fā)行難以持續(xù)下基礎(chǔ)設(shè)施投資有限，2021年下半年投資增速將趨緩，特別是第四季度可能出現(xiàn)下滑。

與2020年相比，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車(chē)”在2021年發(fā)力重點(diǎn)將會(huì)有所調(diào)整。“出口”與“投資”對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率可能不像2020年一樣突出，而 “消費(fèi)”則可能在2021年“做加法”，被視為2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降3.9%，其中12月同比增長(zhǎng)4.6%，增速比11月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。“消費(fèi)仍未恢復(fù)正常。”陳興動(dòng)直言，新冠疫苗普及將利好消費(fèi)，2021年以社會(huì)商品零售為指標(biāo)的中國(guó)消費(fèi)有望超過(guò)2020年，達(dá)到5%至6%左右水平，但難以完全恢復(fù)至以往8%的正常增長(zhǎng)速度。

通脹可控

是否調(diào)整貨幣政策取決于通脹壓力

就全球而言，在寬松貨幣政策之下，“通脹”成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。“水漲”則“船高”的既有認(rèn)識(shí)，讓“通脹”在流動(dòng)性劇增、經(jīng)濟(jì)逐漸回暖的背景之下，變得尤為敏感。通脹同樣也成為中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)。只是，通脹不一定以CPI走高形式呈現(xiàn)，更多可能表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，如去年四季度以來(lái)大宗商品價(jià)格大幅度上漲。

根據(jù)法國(guó)巴黎銀行近期發(fā)布的《2021年全球展望報(bào)告》預(yù)測(cè)，2021年中國(guó)CPI同比增長(zhǎng)2.3%，低于2020年2.5%的同比增幅。報(bào)告還預(yù)測(cè)，2022年中國(guó)CPI同比增長(zhǎng)2.8%，低于疫情之前2019年2.9%的同比增幅。這意味著，至少在未來(lái)兩年之內(nèi)，以CPI表現(xiàn)出來(lái)的通貨膨脹形勢(shì)并不嚴(yán)重。

就CPI而言，陳興動(dòng)從兩個(gè)角度來(lái)觀察通貨膨脹，一是核心通脹率，二是食品價(jià)格。他認(rèn)為，2021年中國(guó)核心通脹率將在大宗商品價(jià)格帶動(dòng)之下回升，而食品價(jià)格則在豬肉價(jià)格帶動(dòng)之下回落，食品價(jià)格的下降幅度可能超過(guò)核心通脹率的上升幅度。整體來(lái)看，與2020年“前高后低”走勢(shì)不同，2021年CPI同比漲幅可能表現(xiàn)為“前低后高”。

央行貨幣政策與CPI密切相關(guān)，但并非完全取決于通脹。今年貨幣政策將更強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)定”，陳興動(dòng)稱(chēng)，相比去年特殊的疫情背景，今年貨幣政策會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，但同時(shí)避免急轉(zhuǎn)彎，即貨幣政策不緊也不松，不使市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，但又防止溢出推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步膨脹。

2020年出現(xiàn)歷史性寬松的財(cái)政政策，2021年難以達(dá)到如此程度。“但積極的財(cái)政政策不會(huì)全部撤出，地方政府新增債務(wù)總量中一般性地方債會(huì)增加而專(zhuān)項(xiàng)債則可能減少。”陳興動(dòng)表示，與2019年和2018年相比，今年財(cái)政政策仍會(huì)相對(duì)寬松，因?yàn)楹芏喾矫嫒匀恍枰?cái)政支持，例如歷史遺留的債務(wù)違約等問(wèn)題。

由于以往激進(jìn)的借債行為，發(fā)債中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查不足，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)性和客觀性不足，不良債務(wù)累積，2020年部分地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)違約以及違約方式震驚市場(chǎng)。陳興動(dòng)分析，2021年企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，但系統(tǒng)性債券違約風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)可避免。

升值壓力釋放

人民幣匯率第三季度后重回雙向波動(dòng)

自2020年6月以來(lái)一直處于升值通道的人民幣匯率，在2021年被機(jī)構(gòu)看漲至與美元相較達(dá)到6.2，甚至是6或6以下。陳興動(dòng)認(rèn)為，人民幣匯率前期已經(jīng)釋放了70%以上的升值壓力，后續(xù)升值空間不大。

原因在于，2021年第二季度，中國(guó)海外上市企業(yè)派息行為可能導(dǎo)致資本流出。另外，中國(guó)政府也在采取辦法限制外資流入，同時(shí)通過(guò)放松管制、提高額度鼓勵(lì)對(duì)外投資。兩大因素疊加，在今年第二季度之后，資本可能出現(xiàn)凈流出。

從外部來(lái)看，美國(guó)管理當(dāng)局給出強(qiáng)烈信號(hào)，貨幣政策收緊的市場(chǎng)預(yù)期在2021年中后期會(huì)逐步加強(qiáng)，美元貶值基本結(jié)束，特別新冠疫苗接種普及之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步增強(qiáng)，加之新出臺(tái)的新預(yù)算支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)美元形成支撐。

人民幣在今年的升值壓力將更多表現(xiàn)在第一季度，到第二季度之后人民幣可能會(huì)重新面對(duì)貶值壓力，出現(xiàn)雙向波動(dòng)。“人民幣匯率波動(dòng)將對(duì)外貿(mào)企業(yè)和國(guó)內(nèi)外投資企業(yè)帶來(lái)影響”，陳興動(dòng)提醒，這可能是2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要面對(duì)的挑戰(zhàn)。

除此之外，陳興動(dòng)還提出，地方經(jīng)濟(jì)存在高耗能產(chǎn)業(yè)推動(dòng)的發(fā)展難以持續(xù)，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)雷同導(dǎo)致的比較優(yōu)勢(shì)不足等問(wèn)題。他認(rèn)為，相對(duì)于中央的減排目標(biāo)，地方政府仍依賴(lài)于高能耗、高排放行業(yè)，中央肯定會(huì)引進(jìn)碳排放收費(fèi)、碳排放額度，碳稅，綠色信貸條件等，地方政府應(yīng)盡早調(diào)整現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)高速增長(zhǎng)，但恢復(fù)性增長(zhǎng)導(dǎo)致的兩年平均增速可能將低于潛在增長(zhǎng)水平。2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)第一大驅(qū)動(dòng)力“出口”在2021年增速或仍將保持，“投資”增速也將提升，相較之下，“消費(fèi)”最為值得期待。

法國(guó)巴黎銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)

簡(jiǎn)介：陳興動(dòng)現(xiàn)任法國(guó)巴黎銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，1988年2月至8月被世界銀行聘為經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)；1990年6月至1993年6月，出任世界銀行中國(guó)代表處經(jīng)濟(jì)研究員；1993-1997年，任法國(guó)興業(yè)高誠(chéng)證券公司總經(jīng)濟(jì)師等，也曾在國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)工作，積極參與有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的研究和設(shè)計(jì)。擁有逾30多年的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究工作經(jīng)驗(yàn)。

以下為對(duì)話實(shí)錄

財(cái)經(jīng)網(wǎng)：展望2021年，您覺(jué)得中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要靠三駕馬車(chē)中的哪幾駕來(lái)拉動(dòng)？

陳興動(dòng)：與2020年相比，2021年可能給經(jīng)濟(jì)做加法的是消費(fèi)。出口和投資全年增速相比2020年將會(huì)上升，但第四季度，出口和投資增速可能將會(huì)下滑。

2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度預(yù)期在9%以上，可能達(dá)到9.5%。但這是恢復(fù)性增長(zhǎng)，兩年平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍然低于6%，低于潛在增長(zhǎng)水平。2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將表現(xiàn)出前高后低，第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能達(dá)到近20%的水平，第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能降至5%-6%。未來(lái)，5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將是新常態(tài)。

2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的首要拉動(dòng)力是出口，疫情逐漸受控促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)，而歐美受疫情沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢。但是與此同時(shí)，各國(guó)消費(fèi)需求仍然存在，印度、斯里蘭卡等新興制造業(yè)國(guó)家疫情控制效果不好，難以完成訂單任務(wù)，因此部分訂單轉(zhuǎn)移至中國(guó)，人們對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求比以往更加殷切。2020年，其他國(guó)家對(duì)中國(guó)抗疫物資的強(qiáng)烈需求就是很好的例子。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)進(jìn)出口總值32.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.9%。其中，出口增長(zhǎng)4%，進(jìn)口下降0.7%，貿(mào)易順差增長(zhǎng)27.4%。通過(guò)計(jì)算，光貨物出口順差對(duì)全年GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到28%，即超過(guò)1/4的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由外貿(mào)順差推動(dòng)，第四季度貿(mào)易順差對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度達(dá)到22.1%。所以，出口是2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的第一拉動(dòng)力。

目前，全球疫情仍然未被完全控制住，2021年上半年中國(guó)出口動(dòng)能仍將繼續(xù)保持，即使下半年增速大幅下滑，全年出口增長(zhǎng)速度不一定比2020年低。具體來(lái)看，在基數(shù)較低的情況下，第一季度和第二季度出口將保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，特別是第一季度會(huì)非常強(qiáng)勁。但由于2020年下半年出口基數(shù)較高，且外部需求可能會(huì)逐漸轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)，雙重條件決定了2021年下半年出口增速可能出現(xiàn)下滑。

從投資角度來(lái)講，2020年投資增速整體偏慢，2021年全年投資增長(zhǎng)速度定將超過(guò)2020年，但是下半年投資增長(zhǎng)速度將放緩，特別是第四季度投資同比增長(zhǎng)速度將會(huì)下滑。

固定資產(chǎn)投資在2020年出現(xiàn)兩個(gè)值得關(guān)注的變化：

一是盡管房地產(chǎn)調(diào)控較為嚴(yán)格，但房地產(chǎn)投資一直很強(qiáng)勁，2020年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資總額為14.14萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)7.0%。從2021年來(lái)看，房地產(chǎn)投資可能會(huì)受到一定抑制。首先房地產(chǎn)發(fā)展的大環(huán)境發(fā)生較大變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐漸擺脫長(zhǎng)期形成的對(duì)房地產(chǎn)的依賴(lài)。這是個(gè)從量變到質(zhì)變的過(guò)程，效果可能在今年開(kāi)始顯現(xiàn)。其次，信貸政策開(kāi)始收縮，如房地產(chǎn)企業(yè)融資面臨“三道紅線”的要求。銀行在五級(jí)分類(lèi)劃定下，整體房地產(chǎn)信貸資產(chǎn)規(guī)模占比將下調(diào)。目前房地產(chǎn)信貸資產(chǎn)規(guī)模占銀行整體信貸資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)29%，按照21%-22%的平均線要求，大約有7個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)空間。未來(lái)，銀行對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的融資貸款增長(zhǎng)速度肯定會(huì)慢于銀行整體貸款增長(zhǎng)速度。

盡管如此，房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)可能仍將處于低速增長(zhǎng)。中國(guó)進(jìn)入新一輪內(nèi)需調(diào)動(dòng)期，推動(dòng)以人為主的城市化，把農(nóng)民工變成城市居民，變成城市消費(fèi)者，變成未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。這個(gè)過(guò)程首先需要解決居住問(wèn)題，大規(guī)模建設(shè)租賃住房成為解決問(wèn)題的途徑之一，從這個(gè)角度來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)仍然會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。另外，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條較長(zhǎng)，與36個(gè)行業(yè)相互關(guān)聯(lián)，如果房地產(chǎn)投資增速下降，其他行業(yè)將受到影響。

二是基建投資增長(zhǎng)速度低于預(yù)期， 這可能與滿足條件的基建項(xiàng)目不足有關(guān)?；ㄍ顿Y主要通過(guò)地方政府發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債來(lái)支持，2020年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模達(dá)到3.75萬(wàn)億，在此規(guī)模之下很難再繼續(xù)增長(zhǎng)，2021年基礎(chǔ)設(shè)施投資仍然有限。

制造業(yè)投資已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，盡管全年制造業(yè)投資仍然是負(fù)增長(zhǎng)，但從10月開(kāi)始制造業(yè)投資增速開(kāi)始轉(zhuǎn)正，且增速較快。2021年在雙循環(huán)基調(diào)之下，中國(guó)未來(lái)的發(fā)展道路越來(lái)越明朗，制造業(yè)投資者也越來(lái)越意識(shí)到調(diào)整需要以?xún)?nèi)需為主，滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的需求變化。

毫無(wú)疑問(wèn)，消費(fèi)是2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)三駕馬車(chē)中增速最慢的。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年12月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額40566億元，同比增長(zhǎng)4.6%，增速比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。這與新一輪國(guó)內(nèi)疫情相關(guān)。目前消費(fèi)仍未恢復(fù)正常，隨著新冠疫苗的廣泛接種，更多正?；顒?dòng)的恢復(fù)將利好消費(fèi)。2021年消費(fèi)有望逐漸恢復(fù)，超過(guò)2020年水平，但難以完全恢復(fù)至以往8%的正常速度增長(zhǎng)，增速可能恢復(fù)至5%至6%。

2021年第二季度以后疫苗可能將迎來(lái)大規(guī)模接種，在疫苗有效的假設(shè)條件下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將恢復(fù)至新的“正常狀態(tài)”，但這種新的常態(tài)并非以往的正常狀態(tài)。新冠病毒導(dǎo)致人們生活方式發(fā)生巨大變化，比如中老年人的消費(fèi)習(xí)慣會(huì)出現(xiàn)改變，以前他們可能規(guī)劃一年兩至三次的旅游，現(xiàn)在他們可能旅游意愿不會(huì)那么強(qiáng)烈；以前他們可能隔三差五隨兒女外出就餐，現(xiàn)在他們可能更愿意在家做飯。大家可能會(huì)逐漸將新冠疫情作為新的大型感冒來(lái)對(duì)待?？傮w來(lái)說(shuō)，以前的正常狀態(tài)可能無(wú)法恢復(fù)。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)：法國(guó)巴黎銀行發(fā)布最新報(bào)告，預(yù)測(cè)2021年中國(guó)CPI同比上漲2.3%，低于2020年2.6%的漲幅。目前，市場(chǎng)上有專(zhuān)家認(rèn)為2021年中國(guó)可能面臨比較嚴(yán)重的通貨膨脹，請(qǐng)您介紹一下2.3%的漲幅預(yù)測(cè)基于哪些因素。

陳興動(dòng)：通貨膨脹的表現(xiàn)方式已經(jīng)發(fā)生變化，如果仍然以CPI作為通貨膨脹的衡量指標(biāo)，那么我們對(duì)今年通脹率大幅上升的信心不足。假設(shè)今年全球經(jīng)濟(jì)大規(guī)?；謴?fù)性增長(zhǎng)，則存在通貨膨脹可能，但是不一定會(huì)表現(xiàn)在消費(fèi)品價(jià)格上。目前來(lái)看，2021年CPI同比漲幅較2020年可能會(huì)微降，預(yù)計(jì)漲幅將在2.3%左右的水平。但不同于2020年前高后低的通脹表現(xiàn)，今年通脹可能表現(xiàn)為前低后高。

過(guò)去通貨膨脹被認(rèn)為是貨幣現(xiàn)象，由于貨幣超發(fā)所表現(xiàn)出來(lái)的通貨膨脹。過(guò)量發(fā)行的貨幣和過(guò)度寬松的財(cái)政政策導(dǎo)致赤字，最終會(huì)以通貨膨脹形式表現(xiàn)出來(lái)。但是，從九十年代初以來(lái)，大家擔(dān)心的通貨膨脹一直沒(méi)有出現(xiàn)，貨幣超量發(fā)行更多表現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)不斷的上升。由此看來(lái)，通貨膨脹的確需要重新定義。

從兩個(gè)角度來(lái)看今年通貨膨脹：一是食品價(jià)格，2021年食品價(jià)格可能下降。過(guò)去兩年食品價(jià)格決定了整體通脹走勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年全國(guó)CPI同比上漲2.5%。整體呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，特別是10月開(kāi)始CPI同比漲幅幾乎降至零，這主要是由豬肉價(jià)格單項(xiàng)指標(biāo)變動(dòng)所引起。目前，基本可以肯定今年春節(jié)之后豬肉供給將會(huì)上升。而糧食價(jià)格則是一個(gè)大問(wèn)號(hào)，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)糧食累計(jì)進(jìn)口14262.1萬(wàn)噸，同比增幅27.97%。中國(guó)糧食對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依賴(lài)度較高，假設(shè)國(guó)際社會(huì)不出現(xiàn)大規(guī)模波動(dòng)，糧食價(jià)格應(yīng)該比較穩(wěn)定。

二是核心通脹率，今年核心通脹率可能上升。2020年中國(guó)核心通脹增長(zhǎng)0.8%，出現(xiàn)下滑，2021年核心通脹將會(huì)上升，主要原因在于2021年可能會(huì)出現(xiàn)大宗商品價(jià)格上漲。

整體來(lái)看，豬肉價(jià)格帶動(dòng)食品價(jià)格的下降，很有可能超過(guò)核心通脹率的上升。2021年通貨膨脹主要看核心通脹率。

現(xiàn)在，大家開(kāi)始越來(lái)越多地談?wù)撝匦峦ㄘ浥蛎泿?lái)的投資機(jī)會(huì)，新冠疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)速度下降，如果經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)，很快就會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)需求，激發(fā)菲利普曲線功能，出現(xiàn)勞工短缺等，短期可能轉(zhuǎn)變?yōu)楣べY性上漲帶來(lái)的成本推動(dòng)型通貨膨脹，更多可能表現(xiàn)在今年下半年，特別是第四季度。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)：請(qǐng)您談?wù)?021年中國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策走勢(shì)，您覺(jué)得今年財(cái)政政策發(fā)力點(diǎn)會(huì)在哪些方面，赤字率是否要回到3%紅線以下的水平。另外，您是否贊成財(cái)政赤字貨幣化。

陳興動(dòng)：2020年財(cái)政政策出現(xiàn)歷史性寬松，今年財(cái)政政策難以達(dá)到去年水平，但與2019年和2018年相比，今年財(cái)政政策仍然會(huì)相對(duì)激進(jìn)。2020年積極的財(cái)政政策不能全部撤出。2021年一般財(cái)政預(yù)算支出可能增長(zhǎng)，但由于缺乏可供政府啟動(dòng)投資的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，專(zhuān)項(xiàng)債同比可能會(huì)稍微下調(diào)。

今年需要財(cái)政支持的地方仍然較多，例如債務(wù)違約等歷史遺留問(wèn)題。另外，很多地方政府融資平臺(tái)債務(wù)陸續(xù)到期，需要一般性財(cái)政支出來(lái)彌補(bǔ)解決問(wèn)題。國(guó)資委開(kāi)始全盤(pán)檢查中央企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)的負(fù)債情況，需要兩到三年時(shí)間逐漸降低企業(yè)負(fù)債率。在此情況之下，地方政府杠桿不能再繼續(xù)放大，需要穩(wěn)定和降低，但今年應(yīng)該不會(huì)迅速降低地方政府杠桿率，需要未來(lái)若干年來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。

2021年中國(guó)貨幣政策不排除調(diào)整可能性，但急轉(zhuǎn)彎的可能性非常小。從管理當(dāng)局的思路來(lái)看，今年貨幣政策歸根結(jié)底就要穩(wěn)定，與往年相比，今年更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定。穩(wěn)定貨幣政策有三個(gè)目的：第一、政策不緊也不松，不使市場(chǎng)上出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，需要加強(qiáng)貨幣政策的日常管理。第二、貨幣政策要滿足債務(wù)再融資，不能出現(xiàn)短缺導(dǎo)致再融資困難出現(xiàn)大規(guī)模債務(wù)違約。第三、保證社會(huì)信用總規(guī)模增長(zhǎng)速度與名義GDP增長(zhǎng)速度相匹配。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，12月末，廣義貨幣(M2)余額218.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%；社會(huì)融資規(guī)模存量284.83萬(wàn)億元 同比增長(zhǎng)13.3%。2020年中國(guó)GDP按不變價(jià)格計(jì)算同比增長(zhǎng)2.3%。2020年社會(huì)信用總規(guī)模增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)名義GDP 3%的增長(zhǎng)速度，由于2020年屬于特殊年份，2021年如果GDP增長(zhǎng)速度在9.5%左右，那么需要的融資量就不能太少，正常應(yīng)該在10%以上。當(dāng)然，我們也可能要2020年和2021年兩年平均來(lái)衡量。

但同時(shí)，如果第三季度，第四季度CPI同比漲幅超過(guò)全年平均水平，不完全排除貨幣政策調(diào)整的可能，但是否一定調(diào)整需要根據(jù)通貨膨脹壓力和其他因素決定。另外，國(guó)際社會(huì)與中國(guó)的利差將會(huì)縮小，國(guó)際社會(huì)普遍預(yù)期美國(guó)十年國(guó)債收益率今年下半年上行至1.4%或以上，甚至有人認(rèn)為可以達(dá)到1.5%，按照目前0.8%左右的收益率水平，美國(guó)十年期國(guó)債收益率將會(huì)大幅度上調(diào)，這樣可能會(huì)出現(xiàn)一系列逆轉(zhuǎn)，這些問(wèn)題需要貨幣政策予以配合，以抵消不均衡波動(dòng)。

主觀上，我并不贊成財(cái)政赤字貨幣化。從宏觀角度來(lái)看，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能仍然較強(qiáng)，沒(méi)有必要刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。根據(jù)新的MMT理論，只要預(yù)期利率增長(zhǎng)速度慢于名義GDP增長(zhǎng)速度，債務(wù)發(fā)行就可持續(xù)。目前全球很多國(guó)家施行財(cái)政赤字貨幣化。比如，當(dāng)日本政府債券發(fā)行規(guī)模占GDP的100%時(shí)，全世界都很驚恐，但現(xiàn)在該占比已經(jīng)超過(guò)200%，日本經(jīng)濟(jì)仍然沒(méi)有出現(xiàn)由此帶來(lái)的重大問(wèn)題。但關(guān)鍵在于，我們通常會(huì)對(duì)債務(wù)發(fā)行形成依賴(lài)，難以再重回之前發(fā)展道路。

財(cái)政赤字貨幣化的施行存在兩大因素導(dǎo)致可續(xù)性憂慮：一是，利率無(wú)限低的進(jìn)程難以持續(xù)。二是，從歐洲債務(wù)水平來(lái)看，歐元區(qū)之所以出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，主因是債務(wù)融資更多需要國(guó)際市場(chǎng)。很多人說(shuō)中國(guó)問(wèn)題不大，像日本95%左右的國(guó)債發(fā)行都是通過(guò)內(nèi)部融資得到的，盡管如此，我覺(jué)得對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)也仍然是個(gè)比較嚴(yán)重的問(wèn)題。

還有，中國(guó)的政策工具箱中傳統(tǒng)的工具還沒(méi)有用完，不必急于跟風(fēng)。中國(guó)仍有很多傳統(tǒng)工具和手段可用，目前沒(méi)有必要實(shí)施財(cái)政赤字貨幣化。而未來(lái)是否需要施行則需等到不得不這么做的時(shí)候再說(shuō)。另外，政府籌資金額較多，而基礎(chǔ)設(shè)施投資陷入瓶頸，也就是說(shuō)面臨項(xiàng)目不足，而非資金不足的狀態(tài)。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)：隨著疫情逐漸被控制，2021年全球經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入復(fù)蘇通道，歐美貨幣政策是否存在收緊可能，這將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么影響？

陳興動(dòng)：今年一至二季度，國(guó)際貨幣政策不存在收緊可能性，但是進(jìn)一步寬松的可能性也不是很大。大概率是走寬松的平臺(tái)。美國(guó)市場(chǎng)開(kāi)始談量化寬松政策退出，但美聯(lián)儲(chǔ)信號(hào)明確，仍然強(qiáng)調(diào)寬松，貨幣政策收緊的市場(chǎng)預(yù)期2021年中后期會(huì)逐步加強(qiáng)，我的基本判斷是，今年美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有收緊貨幣政策的可能性，可能2022年收緊貨幣政策。

中國(guó)在疫情被控制的背景之下，經(jīng)濟(jì)基本面不斷改進(jìn)，加上美元指數(shù)下降，中國(guó)管理當(dāng)局沒(méi)有對(duì)人民幣匯率進(jìn)行直接的干預(yù)，導(dǎo)致人民幣匯率從2020年6月以來(lái)一直處于升值過(guò)程。但是， 70%以上的升值壓力基本上已經(jīng)被釋放掉了，人民幣后續(xù)升值空間不會(huì)太大，如果說(shuō)還有升值壓力，那么壓力將表現(xiàn)在一季度，第二季度之后，人民幣可能重回雙向波動(dòng)。

原因在于二季度中國(guó)海外上市企業(yè)派息可能導(dǎo)致資本流出，中國(guó)政府現(xiàn)在也在采取辦法限制外資流入，放松管制，提高額度，鼓勵(lì)對(duì)外投資。兩大因素疊加，在今年第二季度之后，資本可能出現(xiàn)凈外流。從外部來(lái)看，美元貶值基本到最低線，最多還有2%-3%的下行空間，貶值基本結(jié)束。新冠疫苗普及之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，拜登政府提議的1.9萬(wàn)億美元新預(yù)算支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也對(duì)美元形成支撐。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)：2020年頻繁出現(xiàn)的債券違約，在2021年會(huì)呈現(xiàn)怎樣的局面？

陳興動(dòng)： 2021年債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，國(guó)有企業(yè)過(guò)去較為激進(jìn)的借債，加上發(fā)債中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查做的不足，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)控做得很差，接下來(lái)是讓不讓債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)爆雷的事件發(fā)生，我認(rèn)為，今年有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的違約不會(huì)讓它直接爆雷。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)：您怎樣看待產(chǎn)業(yè)鏈重塑現(xiàn)象？

陳興動(dòng)：部分地方需要調(diào)整現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，從減排政策來(lái)看，中央減排規(guī)劃目標(biāo)確定得非常激進(jìn)，但是地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多仍體現(xiàn)在高能耗、高排放行業(yè)推動(dòng)上。如果中央提出引進(jìn)碳排放收費(fèi)、碳排放額度，碳稅，綠色金融條件等，那么，各地方的發(fā)展思路就需要重新調(diào)整。

另外，從2021年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整增長(zhǎng)策略，從外循環(huán)帶動(dòng)調(diào)整為成雙循環(huán)共同推動(dòng)，以?xún)?nèi)循環(huán)為主。這種改變帶來(lái)地方差別化發(fā)展，地方需要發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)。但是，地方政府目前確定很多類(lèi)同和雷同產(chǎn)業(yè)，這方面需要予以巨大關(guān)注。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)：2021年最值得關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)，您覺(jué)得是哪些？

陳興動(dòng)：一是、2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前高后低，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)投資者的心理沖擊較大，會(huì)帶來(lái)一系列沖擊。二是、2021年出口企業(yè)所面對(duì)的高增長(zhǎng)的可持續(xù)性問(wèn)題。三是、因調(diào)控歷史債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)房地產(chǎn)貸款設(shè)限，可能導(dǎo)致銀行的信貸收縮。四是、人民幣匯率波動(dòng)對(duì)外貿(mào)企業(yè)和國(guó)內(nèi)外投資企業(yè)產(chǎn)生影響。五是、隨著新冠疫情反復(fù)，與服務(wù)業(yè)相關(guān)企業(yè)，和需要由人口聚集性消費(fèi)來(lái)推動(dòng)的中小微企業(yè)的生存需要關(guān)注。